篇首：2021年第11周持续了数月之久的稀土产品涨势遇到了开年第一次下挫，稀土产品价格的走势似乎变得有些扑朔迷离。我们一向认为，产品的价格走势不可能与过去的趋势完全相同，我们无法从已有的信息中准确推算出下一刻的价格走势。影响价格的因素太多，任何市场主体都无法全面掌握，从而导致了价格的混沌特性。但是，我们依然可以从价格走势中寻找到影响产品价格大趋势的关键因素，也就是供需关系的变化关系。
　　如我们上周所分析的，稀土产品此次上涨主要得益于下游产业发生的两个变化因素，一是消费结构变化带来的新能源车辆井喷，二是新能源车辆技术开发成熟导致的磁性材料价格弹性增强。两者结合促成了长达数月的价格涨势，使稀土价格达到了近年来最高点，业内的认识不断发生变化，从一开始担心价格上涨挤压下游产业利润空间，到对稀土产品需求增长开始持有更高的期望，并且持续价格上涨造成剧烈波动，从而重蹈十年前的覆辙。
　　事实上，需求结构的调整是动态的，经济复苏并不意味着在现有消费结构上简单增量，而经济持续低活跃度运行也并不意味着结构转型会持续加大。如新能源车，特斯拉多次降价，销售价格4万元以内的五菱电动车火爆销售，在某种意义上已经表明新能源车企的竞争已经进入红海时代，需求的增速拐点基本已经到达。换句话说，支撑磁性材料需求的力量虽然仍在增加，但是火爆和猛烈的趋势将逐步平稳。在此供需基础上，稀土价格也会逐渐向平衡点趋近。
　　从长远的角度看，任何资源的价格都由其赋存特性和社会需求所决定，没有资源储量丰富、开采技术成熟和开发成本低廉的资源会长期快速成长。其需求空档必然会被快速新增的产能填补，使其处于相对合理的均衡区间。稀土也不例外，唯一有所区别的是，稀土元素全球储量相对丰富的表象下，是易开发资源量的绝对稀缺。尽管全球探获了大量稀土资源，但是这些资源在开采技术和开发成本方面差异颇大，所以其中开发成本较低的资源就成了稀土资源的成本线。稀土的稀缺性在于绝大部分稀土资源的开发成本远远高于目前处于开发状态的稀土资源。
　　这种稀缺性在轻重稀土资源之间也有所差异，重稀土虽然稀缺，但是其现有主要矿物的开采成本却相对低廉，而且终端需求的可持续性充满了不确定因素，因此贸然的断言稀土中短期走势相当困难，但是总体来看，稀土价格在长期上有上扬趋势。在没有新型替代材料出现的前提下，需求将持续增长，而易开采资源逐年减少，供需关系相对明朗。从短期看，稀土产品依然会波动向上一段时间，而后向平衡点移动。
　　一、指数摘要
　　2021第11周CRE指数最高为314.2点，最低为395.2点，波动幅度为6.44%。第11周周平均值为305.8点，较第10周下跌了5.83%。2021第11周上证指数最高3453.1，最低3357.7，波动幅度为2.84%。第11周周平均3405.7点，较2021年第10周下跌了3.48%。
　　上证指数周平均数据已经连续三周下行，同期由于强劲的商品市场支撑，CRE指数在第9和第10周逆势上行，但是随着第11周稀土商品价格下挫，CRE指数也转升为跌，结束了持续四周的上涨周期。
　　二、国内要闻精选
　　上周，全球瞩目的全国两会闭幕，传达出了中国经济奋勇向前的坚强信号。
　　（附：《政府工作报告》，建议读者细心研读。）
　　两会期间，习近平总书记分别参加内蒙古、青海代表团审议，出席解放军和武警部队代表团全体会议，看望政协医药卫生界、教育界委员并参加联组会，同代表委员们深入交流、共商国事，就立足新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局，推动高质量发展、创造高品质生活作出一系列重要论述，凝聚起亿万人民一往无前的奋进力量。
　　李克强总理出席记者会，就关系国计民生的一系列问题阐明了立场，言辞间传达出了中国经济发展的信心和方向。
　　三、国内经济数据概览
　　2021年2月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨1.7%，环比上涨0.8%；工业生产者购进价格同比上涨2.4%，环比上涨1.2%。1～2月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨1.0%，工业生产者购进价格上涨1.6%。工业生产者购进价格中，黑色金属材料类价格上涨11.6%，有色金属材料及电线类价格上涨10.3%，化工原料类价格上涨0.3%；燃料动力类价格下降1.0%。工业生产者购进价格中，燃料动力类价格上涨3.3%，黑色金属材料类价格上涨2.2%，化工原料类价格上涨1.3%，有色金属材料及电线类价格上涨1.2%。
　　2月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.2%。食品价格由上月的同比上涨1.6%转为同比下降0.2%。非食品价格同比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点。非食品中，交通通信价格同比下降1.9%，其中飞机票价格同比下降28.2%，汽油和柴油价格分别下降5.2%和5.8%；教育文化娱乐、医疗保健价格同比分别上涨0.6%和0.3%。
　　2月末，广义货币(M2)余额223.6万亿元,同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高0.7个和1.3个百分点；狭义货币(M1)余额59.35万亿元,同比增长7.4%，增速比上月末低7.3个百分点，比上年同期高2.6个百分点；流通中货币(M0)余额9.19万亿元,同比增长4.2%。当月净投放现金2299亿元。2月末，本外币贷款余额183.6万亿元，同比增长12.6%。月末人民币贷款余额177.68万亿元，同比增长12.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和0.8个百分点。2月末，本外币存款余额223.52万亿元，同比增长10.4%。月末人民币存款余额217.29万亿元，同比增长10.4%，增速与上月末持平，比上年同期高2.3个百分点。
　　2021年2月社会融资规模增量为1.71万亿元，比上年同期多8392亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元，同比多增6211亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加464亿元，同比多增212亿元；委托贷款减少100亿元，同比少减256亿元；信托贷款减少936亿元，同比多减396亿元；未贴现的银行承兑汇票增加640亿元，同比多增4601亿元；企业债券净融资1306亿元，同比少2588亿元；政府债券净融资1017亿元，同比少807亿元；非金融企业境内股票融资693亿元，同比多244亿元。
　　1～2月份新车累计产销量超2019年同期近3%。据中国汽车工业协会统计，2月新车产销量分别为为150.3万辆和145.5万辆；1～2月累计产销量分别为389万辆和395.8万辆，比2019年同期增长2.9%和2.7%。其中，新能源汽车2月产销量分别为12.4万辆和11万辆；1～2月累计产销量分别为31.7万辆和28.9万辆，比2019年同期增长1.1倍和96.1%。
　　2月份，全社会用电量5264亿千瓦时，同比增长18.5%。分产业看，第一产业用电量65亿千瓦时，同比增长26.4%；第二产业用电量3218亿千瓦时，同比增长22.5%；第三产业用电量1004亿千瓦时，同比增长24.7%；城乡居民生活用电量977亿千瓦时，同比增长2.1%。
　　四、世界要闻摘要
　　美东时间3月10日下午，在历时近两个月的谈判后，美国国会众议院通过了参议院日前已通过的、拜登政府提出的1.9万亿美元纾困法案的最终版本。
　　缅甸局势进一步恶化，上周在缅莱达雅工业区的中资企业受到不法分子的打砸抢烧，导致多名中方人员受伤。目前虽未受到对稀土相关产业冲击的报道，但是这一事件极有可能对从业者造成影响。
　　五、疫情防控及影响
　　国内疫情防控依然平稳有效，目前不会对全国正常的经济、生活运转造成大的影响。这离不开疫情防控相关人员，高度负责、高度预见性的工作。
　　全球疫情感染人数接近1.2亿人，死亡人数超过20万。与此同时，疫苗接种进展在各国程度不一，美国已经接种超过1亿支，而有些落后国家则很难注射到疫苗。从全球一体化的角度看，疫苗注射率远远低于防控所需的比例，给新冠病毒变异和进一步传播造成了空间。各国的协同防控，将是长期应对的必然趋势。
　　六、CRE指数情况
　　资本市场方面，2021第11周依然出现了波动局面，先跌后涨，CRE指数跌破了300点。

　　如图1，2021年第11周前三个交易日出现下跌，跌幅分别为1.78%、3.79%和0.64%，第四个、第五个交易日上涨，涨幅分别是6.30%和0.13%。
　　商品市场上，主要稀土产品出现了下跌，显示供需关系进入纠缠状态，下游对上游产品的涨价产生了较为强烈的抵抗，说明推动稀土产品价格上涨的磁性材料需求增速有放缓的迹象。

　　在资本市场大趋势上，上证指数连续3周下跌，市场状况依然没有大的起色。而稀土板块在持续四周上涨后，开始向下运动，稀土产品价格下挫显然影响到了资本市场的表现。

　　从上证指数交易量趋势可以看出本周交易量与上周差距不大，交易量小幅度波动，指数也随着交易程度的冷热波动。
　　2021年第11周下跌现象，主要有两个原因，一是稀土市场的降温传递到了资本市场，消解了此前传递给市场的强劲动力；二是大盘走弱，资金量总体下降。
　　图4为上证指数周平均数据与交易量的趋势图，本周交易量与上周相近，但是指数依然向下。

　　图5可以看到CRE指数与上证指数交易量变化趋势。

　　图6是CRE指数周平均环比变化率趋势，从中可以看到大部分时间，CRE指数与上证指数有着一致的波动方向，而且多数时间CRE指数的波动率要大于上证指数。2021年第11周两者之间在平均趋势上回归相同。从统计上看，两者出现相反态势的持续时间较少，下周将继续保持相同的发展趋势。

　　图7为2021年第8周到第11周CRE上游和CRE下游指数对比情况，从2020年47周开始，上游出现了主导性趋势，在2021年第2周两者开始出现交叠，上游和下游重叠在一起。第3周又出现了分离现象，第4周后期两者完全重合在一起。但是第5周出现了严重的分离，下游出现了大幅度的下跌。第6周分离趋势持续扩大，下游状况明显不如上游。第9周差距出现了短暂的接近，然后又再次扩大差距。第11周依然保持了上游好于下游的态势，充分说明上游的经营形势要好于下游，涨价对下游的压迫是始终存在的。当然，我们始终认为下游企业的利好，将会持续推动稀土板块的成长。下游直面市场，风险更大，更易于受宏观经济的影响。根本上看，我们认为稀土下游相对稀土上游更具有投资吸引力。下游仅仅是供需的一个环节，最终还是会传递到上游，达到持久的平衡。

　　七、稀土资讯导读
　　2021年3月6日，厦门钨业股份有限公司发布公告称，公司下属全资子公司福建省长汀金龙稀土有限公司拟建设年产4000吨高性能稀土永磁材料项目。项目建设期约2年，预计2022年底项目建设完成。
　　2021年3月7日，海关总署发布了2021年1至2月全国进出口总值表和2021年1至2月全国出口重点商品量值表等统计快讯。数据显示，2021年1到2月全国出口总值4688.7亿美元，进口总值3656.2亿美元，分别比去年同期增长60.6%和22.2%。其中，稀土在2021年1到2月份累积共出口7068吨，价值7890万美元，2020年同期稀土累积出口量为5489.2吨，价值4250万美元。2021年1到2月份较去年同期，出口量增加了28.8%，出口金额增加了85.5%。从出口数据可以推测，国外对稀土的需求在2021年前两个月增长迅速，也对稀土价格走势起到了推动作用。
　　2021年3月8日，中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司发布公告称，公司与关联方包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，稀土精矿价格拟自2021年1月1日起调整为不含税16269元/吨(干量，REO=51%)，REO每增减1%，不含税价格增减319元/吨(干量)，稀土精矿2021年交易总量不超过18万吨(干量，折REO=50%)，2021年此项日常关联交易总金额预计不超过人民币33亿元。
　　3月11日，中国汽车工业协会（以下简称“中汽协”）发布了最新一期的产销数据，2021年2月，受同期基数较低影响，汽车产销同比继续呈现高速增长，但环比依然呈现一定下降。其中，新能源汽车产销继续刷新当月历史记录，单月产销量均突破10万辆。具体来看，2月新能源汽车产销分别达到12.4万辆和11.0万辆，环比下降36.2%和38.8%，同比增长7.2倍和5.8倍。在新能源汽车主要品种中，与上月相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销均呈下降；与上年同期相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销同样保持迅猛增长势头。其中，纯电动汽车产销分别完成10.7万辆和9.2万辆，同比分别增长7.2倍和5.8倍；插电式混合动力汽车产销分别完成1.6万辆和1.7万辆，同比分别增长7.4 倍和5.9倍；燃料电池汽车产销分别完成25辆和28 辆。1～2月，新能源汽车产销分别完成31.7万辆和28.9万辆，同比分别增长3.9倍和3.2倍。其中纯电动汽车产销分别完成27.3万辆和24.3万辆，同比分别增长4.6倍和3.6倍；插电式混合动力汽车产销分别完成4.4万辆和4.6万辆，同比分别增长1.7倍和1.8倍；燃料电池汽车产销分别完成59辆和91辆，同比分别下降59.3%和46.8%。
　　2021年3月11日，北方稀土高科技股份有限公司发布2021年3月稀土产品挂牌价格，分别调高了旗下氧化镨钕、氧化钕、金属镨钕和金属钕的价格14.22万元/吨，14.48万元/吨，17.00万元/吨和17.20万元/吨。调整后挂牌价格分别为：氧化镧10.80万元/吨、氧化铈10.80万元/吨、氧化镨钕58.32万元/吨、氧化钕69.58万元/吨、金属镨钕71.50万元/吨和金属钕85.00万元/吨。
　　2021年3月8日，南方稀土公布了其稀土氧化物产品挂牌价，南方稀土对其旗下销售的部分氧化物做出价格调整。此次调高了氧化钆的价格1.5万元/吨，氧化铽的价格10.0万元/吨，氧化镝的价格1.0万元/吨，氧化铒的价格1.0万元/吨，氧化镱的价格1.0万元/吨和氧化钇的价格0.25万元/吨。现挂牌价上限分别为：氧化钐1.35万元/吨、氧化铕30.2万元/吨、氧化钆25.0万元/吨、氧化铽990.0万元/吨、氧化镝306.0万元/吨、氧化钬105.0万元/吨、氧化铒20.5万元/吨、氧化镱11.5万元/吨、氧化镥535.0万元/吨、氧化钇4.8万元/吨、氧化钪905.0万元/吨。
　　依据“中国稀土”网监测的价格数据，本周较为低迷，多个稀土产品价格有所下跌。氧化镨钕、镨钕合金、氧化钕、金属钕、氧化钆、氧化铽 、氧化钬、钬铁均出现不同程度下跌，跌幅0.3%～1.4%；氧化镨、氧化铒有小幅上涨，涨幅0.1%～3.2%；其他稀土产品价格均保持平稳状态，无明显变化。
　　本周稀土板块交易量与指数的波动情况如图8，可以看出交易量的波动和CRE指数的正相关趋势在第11周符合并不是很好，本周稀土板块与大盘走势较为相似。

　　图9和图10是2020年和2021年同期指数运行情况对比，延续了2020年的良好趋势，今年的情况明显好于去年同期水平，从某种意义上显示我国经济的恢复和发展的状态不错，也意味着资本市场在2021年的资金供应好于2020年。累积观察稀土板块和国内资本市场的年度同期数据比较，我们会发现从2018年低点开始，2019年和2020年均保持了显著的增长。进入2021年，从资本市场来看，国内的经济状况依然持续向好，特别是稀土板块，与2020年同期向下的走势不同，2021年第11周CRE稀土指数结束了此前持续多周的上扬形势，行业景气度开始回归其它行业的平均值。


　　令广大业内人士担忧需求的稀土价格快速上涨状况在本周迎来了一次小幅向下调整，市场的表现充分显示了市场主体普遍对于稀土价格已经接近顶点的认识，无论是出于成本压力还是处于风险控制，均减小了稀土采购量，持续数月的供不应求的局面出现了缓解的迹象。对于稀土永磁材料等下游厂商而言将是悲喜参半，喜的是稀土价格下降必然给后续订单赢得更大的盈利空间，忧的是此前高价采购的稀土原料面临数额不小的浮亏，如何妥善的协调客户变得至关重要。我们认为，此次调整的源头主要在于稀土磁性材料厂商消纳涨价能力的衰退，虽然2021年前两个月新能源车的销售数据异常亮眼，但是不可否认，与此之前的数年相比，新能源汽车的售价已经大幅下降，技术成熟后，车企之间的竞争就会转向成本控制。虽然磁性材料在一辆新能源汽车中的占比并不大，但依然存在很大的竞争风险。
　　另一方面，包括新能源汽车在内的新能源电驱动车辆属于耐用品，其消耗速度动辄按5年计算，需求新增的速度将在此后数年低于2020年以来的爆发期。需求的相对放缓，加上竞争充分的市场环境，必然导致稀土磁性材料行业进入调整期。近期多家重要的稀土上游企业宣布了新的磁性材料投资计划，在表明磁性材料火爆的同时，也预示着未来一段时间磁性材料企业之间激烈的价格竞争即将开始。稀土上游和下游，在这一轮价格调整中将逐步提高稀土材料产能，适应市场的需求。
　　对于稀土上游来说，新稀土资源开发项目无疑也将成为稀土产品价格调整的另一个重要因素，进入2021年以来，国内外不断传出各种新项目融资、计划扩产的消息，国外稀土厂商利润大正的消息也不绝于耳。高企的稀土价格给2018年以来陷入停顿的许多稀土开发项目注入新的活力，新一轮稀土开发小高潮已经拉开帷幕。
　　然而如篇首所言，稀土之稀在于资源开发成本的大相径庭，2018年前后相当数量的稀土资源开发项目之所以陷入停顿，根本原因在于当时的稀土价格要低于这些项目的成本，项目继续推进无利可图。但是，2018年的稀土价格（不考虑购买力平价）要高于2010年以前的水平，已经包含了相当一部分的环境和资源成本。稀土价格在这一水平平衡，所参考的正是当今中国、美国、澳大利亚三个国家主要稀土资源开发的成本，这些稀土资源的开发成本因其赋存特性、开采方式要远低于大部分待开发稀土资源项目。特别是采矿阶段，除去离子型稀土矿的情况，品味低于7%的稀土资源很难具有成本优势。
　　这一次稀土价格上涨，在短期内使全球各地的稀土资源开发项目越过“可开采”成本线，但是，随着现有资源产能的扩大，稀土价格将向下回归，届时这些新项目能否达产尚未可知。市场的格局变化已不同于2011年前后，这一次供需之间的博益也将以另一种结果引领稀土行业走向新台阶。
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